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今天將帶來中級財務管理的答疑總結,快來看看,有沒有豁然開朗!


1  企業價值最大化有利于均衡風險與報酬的關系理解


【回答】企業價值最大化是指通過企業財務上的合理經營,采用最優的財務政策,充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系,在保證企業長期穩定發展的基礎上,使企業總價值達到最大。也就是說企業價值最大化是考慮了風險和報酬的,所以,也就是有利于均衡風險與報酬的關系。



2 在通貨膨脹時期,實行固定利率對債務人和債權人的影響


【回答】通貨膨脹指一般物價水平在某一時期內,連續性地以相同的幅度上漲的狀態,又稱為物價上升。通貨膨脹,會引起紙幣貶值,物價上漲。也就是說同樣的一元錢買的物品變少了。比如原來買一臺設備花了100萬元,但是物價上漲了,那么現在如果買這臺設備需要150萬元。


利率=純粹利率+通貨膨脹補貼率+風險收益率,通貨膨脹時期通貨膨脹補貼率上升,因此市場利率上升。而在利率比較低的時候按照固定的低利率將資金借出的債權人,利率不能相應提高,所以在通貨膨脹時期,實行固定利率對債權人不利。反過來,債務人卻可以繼續享受低利率借入的資金,不需要為利率的上漲而提高借款利率,所以說對債務人有利。


舉個例子:比如長期借款,借了100萬,賬面上就一直反映的是100萬,但我現在還這100萬的話,其實這個100萬已經不值100萬了,假如只值80萬(錢不值錢了),因此相當于我用80萬還了100萬,那原來的100萬不就是高估了嗎?因此相當于債權人受損失,債務人受益。



3 相關系數和貝塔系數如何理解和區分?


【回答】相關系數表示的是兩項資產之間的關系,強調兩項資產之間的影響關系,就像人之間,可能你的親人和你的關系就比較親密,而對于陌生人則不太相關,不同資產之間也是存在這種影響關系的,在財管上就用相關系數表示,相關系數反映兩項資產收益率的相關程度,即兩項資產收益率之間的相對運動狀態。


β系數就是一個衡量系統風險的工具,實際中有些資產受系統風險的影響大一些,有些資產受系統風險的影響小一些。β系數表示的是相對于市場組合的平均風險而言,單項資產或者投資組合所含的系統風險的大小。例如,市場組合相對于它自己的β系數是1;如果一項資產的β系數是0.5,表明它的系統風險是市場組合系統風險的0.5,其收益率的變動性只是一般市場變動性的一半。


由于β系數=某項資產收益率與市場組合收益率的相關系數×(某項資產收益率的標準差/市場組合收益率的標準差)從公式中我們可以看出兩項資產的相關程度可以影響組合的β系數。


總之,相關系數更側重于兩項資產之間的相互影響關系,貝塔系數只是一個衡量系統風險的工具。



4 市場組合的β系數為什么恒等于1


  【回答】 某資產的β系數=某資產收益率與市場組合收益率的相關系數×該資產收益率的標準差/市場組合收益率的標準差,將某資產換成市場組合,所以市場組合的β系數=市場組合收益率與市場組合收益率的相關系數×該市場組合收益率的標準差/市場組合收益率的標準差=市場組合收益率與市場組合收益率的相關系數,本身和本身是完全正相關的,所以相關系數是等于1的,所以市場組合的β也是恒等于1的。



5 資者對風險的態度如何影響證券市場線?


  【回答】證券市場線的斜率是(Rm-Rf),表示市場風險溢酬,投資者越冒險,就是對風險的厭惡程度越低,那么較少的風險報酬率就可以讓投資者進行投資,所以風險溢酬較低,因此降低證券市場線的斜率,反之,證券市場線斜率變大。



6 業務預算之間的邏輯關系。


  【回答】銷售預算是整個預算的編制起點;生產預算是在銷售預算的基礎上編制的。我們一般采用的思路是以銷定產:預計期初產成品存貨+預計生產量=預計銷售量+預計期末產成品存貨。可以得到預計生產量=預計銷售量+預計期末產成品存貨-預計期初產成品存貨;根據生產預算,就有了直接材料預算、直接人工預算和制造費用預算。針對材料而言,也有類似的平衡關系式,即期初存量+預計采購量=生產需用量+期末存量,所以預計采購量=生產需用量+期末存量-期初存量;得到“預計材料采購量”后,就可以計算預計材料采購金額,即預計材料采購量×材料采購單價,再結合付款政策,就可以編制現金預算中“直接材料現金支出”,如采購的貨款50%在本季度付清,另外50%在下季度付清,則有:直接材料現金支出=本季度材料采購金額×50%+期初應付賬款;產品成本預算是銷售預算、生產預算、直接材料預算、直接人工預算、制造費用預算的匯總。



7 資產負債表預算中各項目數據的來源。


【回答】貨幣資金的數據來源于現金預算;


應收賬款的數據來源于銷售預算;


存貨的數據來源于產品成本預算和直接材料預算,根據產品成本預算,我們可以得到產成品的成本,根據直接材料預算,我們可以得到材料成本。由于存貨包括直接材料和產成品,所以根據產品成本預算和直接材料預算可以得到存貨成本;


固定資產預算的數據來源于制造費用預算、銷售及管理費用預算,它們都是提供了折舊相關的數據;


在建工程預算的數據來源于資本支出預算;


固定資產和在建工程年初的數據來源于上年年末的資產負債表;


短期借款的數據來源于現金預算;


應付賬款的數據來源于直接材料預算;


長期借款的數據來源于資本支出預算;


未分配利潤的數據來源于利潤表預算。年末未分配利潤=年初未分配利潤+利潤留存=年初未分配利潤+凈利潤-股利。


所以說預算編制的終點是資產負債表預算,而非利潤表預算。


【提示】銷售成本項目的數據,來源于產品成本預算;所得稅費用項目的數據是在利潤規劃時估計的,并已列入現金預算,它通常不是根據“利潤總額”項目金額和本企業適用的法定所得稅稅率計算出來的,也不是根據應納稅所得額和本企業適用的法定所得稅稅率計算出來的。



8 吸收直接投資資本成本高于股票籌資的理由


【回答】相對于股票籌資來說,吸收直接投資的資本成本較高。當企業經營較好,盈利較多時,投資者往往要求將大部分盈余作為紅利分配,因為企業向投資者支付的報酬是按其出資數額和企業實現利潤的比率來計算的。因為吸收直接投資從投資人獲得的出資數額比較高,所以相應的進行經營獲得的利潤高,所以向投資人支付的報酬高,進而其要求的資本成本大。不過,吸收直接投資的手續相對比較簡便,籌資費用較低。


也可以認為吸收直接投資的資本相當于首發,而后面的股票籌資是再籌資,那首發股權的風險肯定高于再籌資的股權風險,因此對應的首發股權的資本成本要高于后面的再籌資的股權的資本成本。



9 回售條款的理解


【回答】回售條款是指債券持有人有權按照事先約定的價格將債券賣回給發債公司的條件規定,一般發生在公司股票價格在一段時期內連續低于轉股價格達到某一幅度時。


如果企業的股票價格連續下降,導致轉換價格高于正常市場股票價格,那么債權人不會選擇轉換股票,此時可轉換債券與普通債券類似,但是獲得的利息卻低于普通債券,從而導致債權人發生較大損失,所以為了防止這種損失,規定了回售條款,一旦發生這種情況,債權人可以以一個固定的價格把債券賣回給發債公司,以降低投資損失,所以回售條款是有利于債權人的條款。



10 銷售百分比法下,怎樣判斷敏感資產和敏感負債?


【回答】分兩種情況,第一種情況是題目中給出了已知條件“XXXX隨銷售收入的變動而變動”,那么與銷售收入存在穩定百分比關系的XXXX就是敏感項目;


第二種情況是題目沒有給出隨銷售收入變動而變動的條件,那么通常情況下經營流動資產和經營流動負債可以看做是敏感項目,經營流動資產包括:現金、應收賬款、存貨、預付賬款等,經營流動負債包括:應付賬款、預收賬款、預提費用、應付職工薪酬等。



11 每股收益無差別點息稅前利潤的簡化公式的理解


【回答】簡化計算公式:每股收益無差別點息稅前利潤=(大股數×大利息-小股數×小利息)/(大股數-小股數),其中的大股數、小股數,大利息、小利息為按照各個籌資方案籌資后的公司總的股數和利息,而不是增加額。


特別注意:如果方案中存在優先股籌資,則利息中是包含優先股股利的,并且考慮的優先股股利為稅前的,即優先股股利/1-所得稅稅率)計入利息中。



12 優先股股東擁有剩余財產清償優先權和不參加剩余利潤分配是否矛盾?


  【回答】是不矛盾的,企業正常經營時,優先股股東獲得了固定的股息以后,不再與普通股股東一起參加剩余利潤的分配,如果企業進行清償,那么企業的剩余財產需要優先支付優先股股東的未派發股息部分和股本部分,剩余普通股股東才能進行分配,兩者均講述了優先股股東的求償權優先于普通股股東,但是一旦分配完屬于優先股股東的固定的收益以后,剩余的收益和優先股股東無關,無論多少,所以兩句話不矛盾。



13 優先股的資本成本為什么低于普通股的原因


【回答】采用優先股籌資,當企業面臨破產時,優先股的求償權低于債權人,但優先于普通股東,所以優先股投資的風險比普通股低;在公司分配利潤時,優先股股息通常固定且優先支付,普通股股利只能最后支付,因此,同一公司的優先股股東的必要報酬率比普通股股東低,相應的資本成本低于普通股的資本成本。



14 留存收益資本成本的計算方法


  【回答】留存收益是將歸屬于股東的收益留存在企業,相當于股東對企業的第二次投資,所以股東要求的回報率與普通股應該相似,而留存收益屬于企業的內部籌資,所以不產生籌資費用,即如果不考慮籌資費用,留存收益資本成本=普通股資本成本,如果考慮籌資費用,則留存收益=不考慮籌資費用的普通股資本成本。



15 營業現金凈流量的三個公式之間是如何相互推導的?


【回答】公式:


1.營業現金凈流量=營業收入-付現成本-所得稅


2.營業現金凈流量=稅后營業利潤+非付現成本


3.營業現金凈流量=收入×(1-所得稅稅率)-付現成本×(1-所得稅稅率)+非付現成本×所得稅稅率


公式之間的轉換:


營業現金凈流量

=營業收入-付現成本-所得稅①

=營業收入-(營業成本-非付現成本)-所得稅

=營業收入-營業成本+非付現成本-所得稅

=稅后營業利潤+非付現成本②

=(收入-付現成本-非付現成本)×(1-所得稅稅率)+非付現成本

=收入×(1-所得稅稅率)-付現成本×(1-所得稅稅率)+非付現成本×所得稅稅率

=稅后收入-稅后付現成本+非付現成本抵稅額③



16 為什么凈現值大于0時,內含報酬率要大于必要報酬率?


  【回答】例如某項目期初投入原始投資379.08,沒有建設期,各年的現金凈流量均為100,可連續生產5年,投資人要求的必要報酬率為8%,則該項目凈現值=100×(P/A8%5-379.08=20.19,設內含報酬率為i,0=100×(P/Ai5-379.08i=10%,即該方案的凈現值大于零,內含報酬率10%大于必要報酬率8%



17 靜態回收期=普通年金現值系數?


【回答】只要滿足:全部投資均于建設起點一次性投入,建設期為零,投產后每年的凈現金流量相等,就可以得出靜態投資回收期等于按內含報酬率法確定的年金現值系數這個結論,具體推導如下:


原始投資額=投產后每年相等的凈現金流量×年金現值系數。


所以,年金現值系數=原始投資額/投產后每年相等的凈現金流量;而靜態回收期=原始投資額/投產后每年相等的凈現金流量,所以說此時年金現值系數=靜態回收期。



18 如何區分獨立投資方案和互斥投資方案的評價指標?


【回答】獨立方案的評價指標:


1.凈現值法僅適用于項目壽命期相同且原始投資額也相同的獨立方案決策,因為凈現值法是絕對數指標,沒有考慮原始投資額與獲得的收益之間的比率關系,并且只能體現收益額的大小,并不能體現不同的壽命期帶來的收益的區別,所以只能適用于壽命期相同且原始投資額也相同的獨立方案決策;


2.現值指數法是在凈現值法的基礎上考慮了原始投資額與獲得的收益之間的比率關系,是相對數指標,所以可以適用于原始投資額不同的方案決策,但是同樣沒有考慮壽命期的問題,所以適用的范圍是壽命期相同但原始投資額不同的獨立方案決策;


3.年金凈流量法與凈現值法類似,均是絕對數指標,所以沒有考慮原始投資額與獲得的收益之間的比率關系,不適用于原始投資額不同的獨立方案決策,但是因為把凈現值平均分攤到每一年后進行決策,考慮了項目壽命期的問題,所以適用于壽命期不同但原始投資額相同的獨立方案決策;


4.內含報酬率法既考慮了原始投資額與獲得收益之間的比率關系,也考慮了壽命期的問題,所以適用于原始投資額不同且項目壽命期不同的獨立方案決策;


5.回收期法因為沒有考慮補償原始投資額(或原始投資額現值)以后的現金流量的問題,也就是沒有考慮項目盈利能力的問題,即沒有考慮投資人最關心的獲利問題,所以只能作為輔助評價指標,通常不能單獨進行項目投資決策。


互斥方案的評價指標:


1.在互斥方案的選優決策中,原始投資額的大小并不影響決策的結論,因為互斥方案相互之間是排斥的,我們只能選擇其中一個方案進行投資,所以不考慮原始投資額的大小,我們需要找到的是絕對收益最大的方案,即無須考慮原始投資額的大小。現值指數、內含報酬率均是相對數指標,考慮了原始投資額大小與獲得收益之間的比率關系,所以不適用于互斥方案決策。


2.互斥方案的評價指標:如果項目壽命期相同,采用凈現值法;如果項目壽命期不同,采用年金凈流量法或凈現值法的拓展方法即最小公倍數法,大多數采用年金凈流量法進行計算。


3.固定資產更新決策屬于互斥方案決策類型,因為固定資產更新,通常不影響營業現金流入,所以方案決策時,不考慮營業現金流入,此時用年金成本法進行決策。



19 能否解釋一下內部收益率、市場利率和票面利率之間的關系?


  【回答】票面利率是計算債券利息的利率,用票面利率乘以面值得到利息,市場利率是等風險市場可以進行比較的利率,通常作為折現率計算債券價值,內部收益率是令債券價值等于債券目前購買價格的折現率,在債券發行時,票面利率大于市場利率,說明投資人獲得的利息大于市場同期水平,所以購買的價格也應該是高的,所以要溢價發行,反之折價發行,如果兩者相同,則平價發行;而當債券價格>債券價值時,市場利率>內部收益率,說明該投資獲得的報酬低于市場同期水平,不值得投資,反之,則值的投資,這是三者之間的關系。



20 在什么情況使用貼現率,內部收益率,市場利率,必要報酬率?



  【回答】內部收益率,市場利率,必要報酬率都可以作為貼現率使用。凈現值等于0 的貼現率就是內部收益率,也就是根據價格計算的,站在投資人的角度的。以市場利率作為折現率計算的是債券的價值,以必要報酬率作為折現率計算的是股票的價值。



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